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北交所進(jìn)入戰(zhàn)略發(fā)展窗口期

發(fā)布時(shí)間:2022-08-11 15:24:00來源: 經(jīng)濟(jì)日報(bào)

  截至7月底,上市公司達(dá)104家,總市值1888億元

  本報(bào)記者 祝惠春

  2021年9月3日,北京證券交易所有限責(zé)任公司成立。時(shí)光荏苒,年輕的北交所即將滿一周歲,它的發(fā)展吸引了越來越多的目光。

  截至7月底,北交所上市公司達(dá)104家,總市值1888億元,合格投資者數(shù)量近510萬戶,日均成交近11億元。當(dāng)下,北交所市場利好不斷,第二批北交所主題基金獲批、取消公募基金投資精選層比例限制,原精選層基金投資北交所渠道大開,增量“活水”持續(xù)流入,無疑是“及時(shí)雨、錦上花”。

  有人說,北交所為創(chuàng)新型中小企業(yè)上市融資提供了最確定性之路;也有人認(rèn)為“面多水少”,當(dāng)前北交所的估值和流動(dòng)性令人失望。一半海水,一半火焰,如何理性看待北交所進(jìn)入戰(zhàn)略發(fā)展時(shí)間窗口期?

  與滬深市場的三個(gè)不同

  創(chuàng)新型中小企業(yè)幾乎都有一個(gè)“資本夢”,就是能夠登陸資本市場、公開發(fā)行自己公司的股票或者債券,為公司發(fā)展插上騰飛的翅膀。北京證券交易所的成立,讓中小企業(yè)實(shí)現(xiàn)夢想增加了一條途徑。

  今年上半年,在外圍市場波動(dòng)、疫情反復(fù)的大環(huán)境下,北交所市場實(shí)現(xiàn)了平穩(wěn)運(yùn)行,基礎(chǔ)制度經(jīng)受住了檢驗(yàn),改革實(shí)現(xiàn)了良好開局,呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性向好態(tài)勢,市場特色、亮點(diǎn)逐步顯現(xiàn)。

  發(fā)行上市便捷快速。北交所同步試點(diǎn)注冊制,由交易所承擔(dān)審核主體責(zé)任,證監(jiān)會履行注冊程序。上市審核依托于新三板與北交所一體化發(fā)展、層層遞進(jìn)的結(jié)構(gòu),掛牌準(zhǔn)入、持續(xù)監(jiān)管和上市審核各個(gè)環(huán)節(jié)協(xié)同打通,發(fā)行上市更快速、預(yù)期更明確。從受理到注冊,北交所平均用時(shí)140余天,最短從受理到上會用時(shí)僅37天。

  服務(wù)對象精準(zhǔn)包容。企業(yè)只要符合國家產(chǎn)業(yè)政策、市場定位均可申報(bào)北交所,既支持科技創(chuàng)新,也支持模式創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新。上市企業(yè)中,既包括長虹能源等國家級專精特新“小巨人”企業(yè),也包括很多具有創(chuàng)新特征的傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè);既有利潤過億的大型成熟企業(yè),也有尚未盈利的生物醫(yī)藥初創(chuàng)企業(yè),體現(xiàn)出多元化特征。

  不過一個(gè)現(xiàn)實(shí)是,和滬深交易所相比,北交所還太“瘦弱”。滬深交易所每天成交萬億,北交所成交十億出頭;12萬億公募基金,進(jìn)入北交所市場不到幾十億?!爱?dāng)年的新三板為什么做不起來?就是擴(kuò)容太快了,最后資金面沒跟上。”面對北交所提出“上規(guī)?!钡乃悸罚腥诉@樣擔(dān)心。

  渤海證券做市業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人張可亮接受經(jīng)濟(jì)日報(bào)記者采訪時(shí)表示,北交所目前的流動(dòng)性總體來說不盡如人意。雖然開戶數(shù)超過500萬,但實(shí)際參與的投資者并不多。這一情況需要從幾方面分析:一是北交所開始的大部分股票從精選層平移過來,在2021年11月15日正式開板之前,部分股價(jià)已經(jīng)超高,開板之后進(jìn)入下跌走勢,下跌行情影響了后續(xù)投資者參與的熱情。二是這些新開戶投資者皆為A股的資深股民,對滬深股市較為熟悉,但對北交所股票缺乏了解。公募、私募機(jī)構(gòu)投資者,同樣對這個(gè)市場并不了解。此外,由于北交所處于市場初期,上市公司體量較小,市場深度有限,研究投資北交所對于這些公募機(jī)構(gòu)來說,性價(jià)比低,導(dǎo)致研究投入不足,不能為市場提供高質(zhì)量的研報(bào),這也不利于投資者投資。

  安信證券研究中心總經(jīng)理助理、新三板首席分析師諸海濱告訴記者,北交所目前狀況符合交易所發(fā)展的一般規(guī)律?!盁o論是創(chuàng)業(yè)板還是科創(chuàng)板,都要走個(gè)2—3年的新板塊行情,主要原因是市場還不熟悉,同時(shí)短期發(fā)行量也比較大,很多公司業(yè)績需要釋放,估值需要消化等?!敝T海濱表示:“北交所只要堅(jiān)持‘服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)’定位,多走出一些吉林碳谷、奧迪威、恒進(jìn)感應(yīng)這些‘?!荆瑑r(jià)值就會逐漸體現(xiàn)。北交所現(xiàn)在嚴(yán)把上市關(guān),支持優(yōu)質(zhì)企業(yè)快速上市,方向是對的。”

  客觀看,北交所的龍頭企業(yè)流動(dòng)性并不差。從換手率上看,北交所和美國納斯達(dá)克市場相當(dāng),高于港股一倍。“尊重交易所建設(shè)的一般規(guī)律?!庇薪咏珖赊D(zhuǎn)公司的人士表示,北交所的“要素集聚”效應(yīng)已經(jīng)顯現(xiàn),暢通了創(chuàng)新型中小企業(yè)上市路徑,直融體制已完備,現(xiàn)在是相關(guān)配套條件是否具備問題。

  在記者采訪中,有關(guān)專家表示,目前北交所深刻呈現(xiàn)出三個(gè)與滬深交易所不同的特征。

  上市初期價(jià)格波動(dòng)走勢不同。北交所多呈低開高走態(tài)勢,滬深交易所多呈高開低走態(tài)勢。業(yè)內(nèi)人士表示,這主要是因?yàn)楸苯凰鲜泄緝r(jià)格發(fā)現(xiàn)的起點(diǎn)源于新三板掛牌起,呈梯次逐級逐步釋放的特點(diǎn),而滬深I(lǐng)PO則是一次性集中釋放。

  均衡價(jià)格形成的周期不同。由于相關(guān)制度設(shè)計(jì)不同,北交所股票在上市當(dāng)天,股票價(jià)格就是充分博弈,而后很快達(dá)均衡價(jià)格;而滬深市場則是一般上市后短期內(nèi)急漲,之后進(jìn)入漫長的尋底,再緩慢爬坡至均衡價(jià)格。這一現(xiàn)象越來越被市場關(guān)注。

  更值得注意的是,財(cái)富收益周期不同。北交所股票市場的財(cái)富效應(yīng)前移,投資者可通過參與新三板創(chuàng)新層交易,以跨市場套利的方式獲得良好的投資回報(bào)。例如2020年新三板精選層開市之前,創(chuàng)新層公司股價(jià)就穩(wěn)步上漲。精選層首批32只股票開市停牌前平均上漲79.09%,其中7只股票漲幅超100%。部分投資者提前布局,開市后整體浮盈近300億元。

  總體看,北交所制度設(shè)計(jì)主要吸附早期資本、長期資本和耐心資本,風(fēng)險(xiǎn)偏好和市場邏輯與滬深市場不一樣。北交所也需要個(gè)人投資者,但個(gè)人投資者的參與方式是個(gè)人直接下場參與還是通過相關(guān)基金產(chǎn)品參與比較好?值得投資者理性思考。

  與新三板一體發(fā)展顯優(yōu)勢

  當(dāng)前,北交所仍處于市場建設(shè)初期,從交易所建設(shè)一般規(guī)律來看,規(guī)模積累、功能完善、生態(tài)優(yōu)化有一個(gè)逐步的過程,市場流動(dòng)性功能發(fā)揮仍有不足、市場產(chǎn)品品種比較單一、市場生態(tài)比較脆弱、市場品牌效應(yīng)尚未充分形成,還需要各方給予更多的理解和支持,共同推動(dòng)市場高質(zhì)量發(fā)展。

  可喜的是,目前社保基金、保險(xiǎn)資金均已入市,超500只公募基金加速布局北交所。境外投資者也對北交所十分關(guān)注,部分資金已通過QFII、RQFII參與市場投資。中介機(jī)構(gòu)加大投入,初步形成了一批深耕中小企業(yè)資本市場服務(wù)的特色券商。

  尤其備受實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)注的是,北京證券交易所上市公司由創(chuàng)新層公司產(chǎn)生,維持新三板基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層與北京證券交易所“層層遞進(jìn)”的市場結(jié)構(gòu),實(shí)現(xiàn)北交所和新三板的聯(lián)動(dòng)發(fā)展,形成了相互補(bǔ)充、相互促進(jìn)的中小企業(yè)直接融資成長路徑,其重要特色是按需、小額、多次的接續(xù)融資機(jī)制。

  截至7月底,新三板掛牌公司6719家,總市值2.15億元。北交所上市公司公開發(fā)行累計(jì)融資222億元,單次融資從0.4億元至17億元不等,平均每家融資2億元。這些企業(yè)在新三板掛牌期間平均進(jìn)行2次定向發(fā)行融資,單次融資5000萬元左右,上市后已有6家啟動(dòng)再融資。

  “可以把北交所和新三板聯(lián)動(dòng)發(fā)展,理解成建立一套輸送水資源的水利系統(tǒng),這是一整套包含江河湖泊的四通八達(dá)、星羅密布的水利灌溉系統(tǒng)。”張可亮表示,通過小額、快速、靈活的投融資機(jī)制,迅速將巨大的流動(dòng)性化整為零,大量的掛牌企業(yè)迅速通過低市盈率、低融資額的融資,實(shí)現(xiàn)自動(dòng)分層,發(fā)行市盈率低,融資額低,但是量大面廣,資金直接進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

  “現(xiàn)在的北交所對滬深市場跟跌不跟漲,說明還是市場深度不夠,投資機(jī)會不豐富,也沒有形成板塊效應(yīng)。只有當(dāng)上市企業(yè)數(shù)量多了,才會形成龍頭?!苯咏苯凰耸扛嬖V記者,這就是北交所為什么要上規(guī)模的邏輯。上規(guī)模就是要更快更多地發(fā)行優(yōu)質(zhì)企業(yè),引領(lǐng)市場的建設(shè)。在全球市場,指數(shù)化投資是趨勢,北交所的指數(shù)產(chǎn)品也不遙遠(yuǎn)了。但是一個(gè)前提是上市公司的供給有更多的態(tài)勢,才能上指數(shù)產(chǎn)品,同時(shí)也解決了個(gè)人投資難問題,市場活力和韌性也會增加。

  當(dāng)然,上規(guī)模要處理好量與質(zhì)的關(guān)系,始終要嚴(yán)把質(zhì)量關(guān);處理好單一與多元的關(guān)系,在行業(yè)類型、精準(zhǔn)度和包容度上著力;處理好快與慢的關(guān)系,北交所上市都是“熟瓜”,其實(shí)從新三板掛牌起就是排隊(duì),只要嚴(yán)格遵守新三板規(guī)范,健康成長,上市的確定性非常強(qiáng);處理好大與小的關(guān)系,創(chuàng)新型中小企業(yè)不一定永遠(yuǎn)都小,北交所的未來也能出現(xiàn)大企業(yè)。

  積極擁抱創(chuàng)新資本

  當(dāng)下,我國不缺資金但缺資本,尤其是缺創(chuàng)新資本的問題比較突出,在傳統(tǒng)行業(yè)投資增速下行壓力加大的情況下,這一結(jié)構(gòu)性矛盾更加凸顯。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要關(guān)口,更加需要發(fā)揮好資本市場作用,以分散決策、風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)的方式推動(dòng)儲蓄向創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)集聚,促進(jìn)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級,形成更高效率、更高質(zhì)量的投入產(chǎn)出關(guān)系,實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)在高水平上的動(dòng)態(tài)平衡。北交所在此大有可為。

  對于北交所的未來,業(yè)內(nèi)充滿信心,也有很多期盼?!百Y金端的供給變得特別重要?!币晃粯I(yè)內(nèi)人士表示,目前還存在制度天然缺陷,比如,對于基金投資北交所,政策有投資上限而沒有底限?!捌诖黝惢旌匣鸢驯苯凰{入配置視野,甚至政策上是否可以設(shè)立混合基金投資北交所的下限?”他建議:“此外交易機(jī)制要改進(jìn),比如實(shí)行做市商制度。”

  隨著市場規(guī)模擴(kuò)大,未來北交所公司也一定會分化。從結(jié)構(gòu)上看,好企業(yè)會自帶流量,而差企業(yè)不可能有過高期望。從激勵(lì)企業(yè)家精神的角度看,北交所擁抱創(chuàng)新資本、耐心資本,“賺企業(yè)成長的錢”,而不是“掙快錢”??傮w看,北京證券交易所服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè),進(jìn)一步擴(kuò)大了資本市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的覆蓋面、增強(qiáng)了資本市場對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的服務(wù)能力。對于創(chuàng)新型中小企業(yè)而言,增加了融資渠道、拓寬了資金獲得方式,緊密了投融資雙方的關(guān)系;對于投資方來說,建立了更便利的退出機(jī)制,PE、VC等機(jī)構(gòu)資金得以更加積極有效地投入創(chuàng)新領(lǐng)域。

  沒有畢其功于一役,也不可能一口吃個(gè)胖子,看待北交所的發(fā)展,要客觀理性。“放眼全球,沒有給小而傳統(tǒng)的企業(yè)高估值、高流動(dòng)性的交易所市場?!睘春YY本董事長高鳳勇認(rèn)為,公司質(zhì)地是估值和流動(dòng)性的內(nèi)因,而交易所及其配套制度,是估值和流動(dòng)性的外因。對于企業(yè)來說,要先定位好自己,再評估北交所是不是適合自己。否則即便上了北交所,如果企業(yè)的規(guī)模、體量和商業(yè)模式舉步不前,恐怕很多企業(yè)連目前的估值和流動(dòng)性都維持不住,會更加邊緣化。

  北交所是創(chuàng)新型中小企業(yè)成長的馬拉松賽場,勝利只屬于那些不斷努力奔跑、不斷成長的駿馬良駒。

(責(zé)編: 陳濛濛 )

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