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MLF利率“按兵不動”釋放了什么信號

李國輝 發(fā)布時間:2020-05-18 14:47:00來源: 金融時報-中國金融新聞網(wǎng)

  5月15日,央行宣布開展1年期中期借貸便利(MLF)操作1000億元,中標利率為2.95%,與4月持平。5月MLF利率為何保持不變?東方金誠首席宏觀分析師王青表示,經(jīng)過2月以來的降準、大規(guī)模流動性注入以及多次調(diào)降政策利率之后,貨幣市場利率中樞顯著下移,當前市場流動性已處于較高水平。今年5月初以來,DR007等利率已經(jīng)處于2016年以來的最低水平。這意味著,監(jiān)管層已認為當前銀行體系的流動性總量處于合理充裕水平,短期內(nèi)進一步引導資金利率下行的需求較低。

  流動性充裕也是MLF操作縮量的原因。此前一日,5月14日有2000億元MLF到期,央行當日未續(xù)作。不過,光大證券固定收益分析師張旭表示,總體來看銀行體系的流動性增加了,而且利率下降了、期限延長了。“14日到期的2000億元MLF利率為3.30%,而15日新操作的MLF中標利率為2.95%,且15日定向降準第二次落地釋放出約2000億元低成本資金,因此金融機構的資金成本也是下降的。”他表示。

  民生證券首席宏觀分析師解運亮表示,央行依照慣例在月中開展MLF操作,但并未下調(diào)MLF利率,體現(xiàn)了貨幣政策的定力和底氣,背后原因在于我國貨幣政策向?qū)嶓w經(jīng)濟傳導通暢。

  根據(jù)央行發(fā)布的《2019年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》,從降低貸款利率看,3月份企業(yè)貸款利率為4.82%,較2019年底下降0.3個百分點,較2018年高點下降0.78個百分點,降幅明顯超過同期1年期MLF利率和LPR的降幅。政策利率下降的效果放大傳導至實體經(jīng)濟,LPR改革有效發(fā)揮了促進貸款利率下行的作用。

  “相比海外央行,中國央行定力明顯較強,底氣在于貨幣政策傳導效果較好,未來貨幣政策的主要看點在于結構性工具?!苯膺\亮說。

  張旭進一步表示,如果市場對于政策利率有著持續(xù)調(diào)降的預期,是不理性的,也是央行極力避免讓市場形成的。從歷史經(jīng)驗來看,MLF中標利率不會逐月連續(xù)下降,而是給予其一定的政策觀察期,待政策效果充分傳導后再進行操作。例如,在2019年11月MLF中標利率下降后,下一次利率下降出現(xiàn)在2020年2月,此后是2020年4月MLF中標利率下行了20個基點,幅度較大,需進一步觀察政策傳導效果。

  王青還表示,受宏觀經(jīng)濟總需求不振、企業(yè)訂單萎縮等因素影響,實體經(jīng)濟的貸款需求未現(xiàn)大幅上升,也是制約貨幣邊際寬松節(jié)奏的原因。

  央行發(fā)布的一季度銀行家問卷調(diào)查顯示,一季度貸款審批指數(shù)環(huán)比快速上升14.1個百分點至64.7%,已明顯高于2009年二季度的上一個高點水平(57.2%)。這意味著當前信貸環(huán)境已明顯改善。但一季度貸款需求指數(shù)環(huán)比僅上升0.7個百分點至66.0%,比2009年二季度要低17.7個百分點,其中,小型企業(yè)貸款需求指數(shù)不僅遠低于歷史高點,環(huán)比上個季度也下降了1個百分點。

  “如果沒有實體經(jīng)濟資金需求配合,貨幣寬松易于引發(fā)金融空轉(zhuǎn)套利抬頭,甚至引起房地產(chǎn)泡沫快速膨脹?!蓖跚囝A計,后續(xù)宏觀政策會著重發(fā)力拉動消費和投資,帶動企業(yè)貸款需求明顯上升,從而充分發(fā)揮現(xiàn)有靈活貨幣政策在提振短期經(jīng)濟增長動能方面的潛力。這也將是未來可能出臺的一攬子宏觀政策的主要關注點。除此之外,內(nèi)外部均衡也是一個無法回避的問題。中信證券研究所副所長明明表示,匯率因素可能是制約當前價格型貨幣政策工具繼續(xù)調(diào)整的因素之一。近期美元指數(shù)重新站上100上方,受此影響,人民幣匯率小幅貶值。

  3月以來,央行基本沒有進行過逆回購操作,這一現(xiàn)象也引起了市場的疑惑。張旭表示,逆回購鮮有操作這個表象是由當前流動性投放的特點所決定的。今年以來,銀行體系流動性投放主要依靠于降準、定向降準以及MLF,這類工具已經(jīng)可以使銀行體系流動性保持在合理充裕的狀態(tài)。在這種情況下,逆回購操作的意義,一是熨平銀行體系流動性的短期波動,二是在有突發(fā)事件時進行逆回購操作并引導調(diào)整中標利率。3月以來,銀行間市場資金利率的波動較小,并沒有投放逆回購資金熨平波動的客觀必要,因此人民銀行僅于3月30日進行了一次“利率引導”式的逆回購操作。在5月MLF利率保持不變的情況下,考慮到新LPR報價以MLF利率為主要參考,王青預計,5月20日1年期和5年期LPR報價保持不動的概率較大。“不過,也不能完全排除央行引導商業(yè)銀行向?qū)嶓w經(jīng)濟適度讓利,主要針對企業(yè)貸款的1年期LPR報價小幅下調(diào)的可能性。”他表示。

(責編: 賈春玲)

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