經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)承壓，市場(chǎng)期待已久的財(cái)政刺激政策明了，而這關(guān)系到三個(gè)萬(wàn)億級(jí)政府債券發(fā)行。

　　10月份，20多個(gè)省市已成功發(fā)行了1萬(wàn)多億元特殊再融資債券，用于償還政府債務(wù)。不久前國(guó)務(wù)院決定在四季度增發(fā)1萬(wàn)億元國(guó)債，用于支持災(zāi)后恢復(fù)重建和彌補(bǔ)防災(zāi)減災(zāi)救災(zāi)短板。財(cái)政部表示將及時(shí)啟動(dòng)國(guó)債增發(fā)工作，確保四季度完成萬(wàn)億發(fā)行任務(wù)。

　　另外，近日經(jīng)全國(guó)人大常委會(huì)授權(quán)，國(guó)務(wù)院可繼續(xù)提前下達(dá)2024年新增債務(wù)限額，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)四季度將有萬(wàn)億級(jí)2024年新增債務(wù)限額提前下達(dá)給地方。但接受第一財(cái)經(jīng)采訪專(zhuān)家強(qiáng)調(diào)，提前下達(dá)的2024年額度實(shí)際發(fā)行仍在明年，而非今年。此前一些人士誤以為提前下達(dá)萬(wàn)億級(jí)額度在今年發(fā)行。

　　三個(gè)萬(wàn)億級(jí)政策折射四季度積極財(cái)政政策發(fā)力，但也引起一些人士對(duì)財(cái)政強(qiáng)刺激擔(dān)憂(yōu)。

　　粵開(kāi)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅志恒告訴第一財(cái)經(jīng)，三個(gè)萬(wàn)億級(jí)舉動(dòng)是根據(jù)當(dāng)前的形勢(shì)作出的重大決策，是中央審時(shí)度勢(shì)、因時(shí)因勢(shì)的務(wù)實(shí)之舉，不是所謂的強(qiáng)刺激，仍然是在高質(zhì)量發(fā)展、統(tǒng)籌發(fā)展和安全的大框架下的宏觀調(diào)控，不能泛化為強(qiáng)刺激。

　　“三個(gè)萬(wàn)億級(jí)政策意味著繼三季度央行連續(xù)降息降準(zhǔn)，貨幣政策穩(wěn)增長(zhǎng)全面發(fā)力后，四季度宏觀政策重心正在轉(zhuǎn)向財(cái)政政策，目標(biāo)是兼顧防風(fēng)險(xiǎn)、補(bǔ)短板、穩(wěn)增長(zhǎng)。三項(xiàng)措施還不能算是大水漫灌式的‘強(qiáng)刺激’?！睎|方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青告訴第一財(cái)經(jīng)。

　　剖析三個(gè)萬(wàn)億級(jí)政策

　　疫情之后經(jīng)濟(jì)曲折式復(fù)蘇，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)承壓，市場(chǎng)對(duì)積極財(cái)政政策發(fā)力多有期待，希望財(cái)政政策擔(dān)起穩(wěn)增長(zhǎng)防風(fēng)險(xiǎn)重任。在這一背景下，三個(gè)萬(wàn)億級(jí)政府債券政策相繼出臺(tái)。

　　第一個(gè)萬(wàn)億級(jí)政策來(lái)自地方發(fā)行萬(wàn)億級(jí)特殊再融資債券。

　　為了防范地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，在中央一攬子化債方案下，今年10月份開(kāi)始，內(nèi)蒙古、云南、天津、遼寧、貴州、吉林、湖南等20多個(gè)省份，先后合計(jì)發(fā)行了10127億元特殊再融資債券，用于置換存量政府債務(wù)。市場(chǎng)預(yù)計(jì)后續(xù)還將有部分地方發(fā)行特殊再融資債券。

　　中央財(cái)經(jīng)大學(xué)教授溫來(lái)成告訴第一財(cái)經(jīng)，目前地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)總體可控，但一些局部地區(qū)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)比較大，通過(guò)發(fā)行特殊再融資債券展期降息，有利于緩解局部地方政府債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，防止地方政府債務(wù)違約，特別是地方政府投融資平臺(tái)公開(kāi)發(fā)行債務(wù)的違約。這對(duì)維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定和市場(chǎng)信心很重要。

　　“特殊再融資債券是一攬子化債的行動(dòng)之一，推動(dòng)隱性債務(wù)顯性化，而且額度也是在既有的債務(wù)限額管理框架之中，目的在于化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，這是當(dāng)前的形勢(shì)所需?！绷_志恒說(shuō)。

　　王青表示，特殊再融資債券置換隱債，主要是有效防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)能夠提振市場(chǎng)信心，有利于推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行持續(xù)向好。

　　第二個(gè)萬(wàn)億級(jí)政策來(lái)自國(guó)務(wù)院增發(fā)1萬(wàn)億元國(guó)債。

　　經(jīng)全國(guó)人大常委會(huì)批準(zhǔn)，財(cái)政部在今年四季度增發(fā)2023年國(guó)債10000億元，增發(fā)的國(guó)債全部通過(guò)轉(zhuǎn)移支付方式安排給地方，集中力量支持災(zāi)后恢復(fù)重建和彌補(bǔ)防災(zāi)減災(zāi)救災(zāi)短板，整體提升我國(guó)抵御自然災(zāi)害的能力。

　　銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家章俊告訴第一財(cái)經(jīng)，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)新增1萬(wàn)億國(guó)債，一方面是基于今年部分地區(qū)災(zāi)后重建的客觀需要，另一方面也是為了彌補(bǔ)今年地方因“土地收入”持續(xù)降低而造成的廣義基金資金缺口。

　　財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，今年全國(guó)政府性基金預(yù)算收入約3.9萬(wàn)億元，同比下降15.7%。其中地方政府性基金中的國(guó)有土地使用權(quán)出讓收入約3.1萬(wàn)億元，同比下降19.8%。地方賣(mài)地收入下滑主要受房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷影響。

　　此次增發(fā)的1萬(wàn)億元國(guó)債全部通過(guò)轉(zhuǎn)移支付方式安排給地方，今年擬安排使用5000億元，結(jié)轉(zhuǎn)明年使用5000億元。1萬(wàn)億元國(guó)債還本付息均由中央財(cái)政承擔(dān)，不增加地方政府負(fù)擔(dān)。

　　“一萬(wàn)億國(guó)債分批使用的政策安排也體現(xiàn)出今年完成經(jīng)濟(jì)目標(biāo)整體難度不大，中央意在保持政策的持續(xù)性和連續(xù)性，保障經(jīng)濟(jì)的持續(xù)修復(fù)。”章俊稱(chēng)。

　　羅志恒認(rèn)為，1萬(wàn)億國(guó)債發(fā)行有利于提振信心與預(yù)期、有利于擴(kuò)大總需求、有利于緩解地方收支壓力、有利于優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)、有利于推動(dòng)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)向好發(fā)展，這幾個(gè)有利于足以看出當(dāng)前1萬(wàn)億國(guó)債的適當(dāng)性和必要性。

　　第三個(gè)萬(wàn)億級(jí)政策，來(lái)自國(guó)務(wù)院被允許提前下達(dá)2024年及以后幾年新增債務(wù)限額。

　　近日，第十四屆全國(guó)人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)第六次會(huì)議決定，授權(quán)國(guó)務(wù)院在授權(quán)期限內(nèi)，在當(dāng)年新增地方政府債務(wù)限額（包括一般債務(wù)限額和專(zhuān)項(xiàng)債務(wù)限額）的60%以?xún)?nèi)，提前下達(dá)下一年度新增地方政府債務(wù)限額。授權(quán)期限為決定公布之日至2027年12月31日。

　　自2019年以來(lái)國(guó)務(wù)院就獲得授權(quán)可以提前下達(dá)部分新增債務(wù)限額，2022年提前下達(dá)的額度約2.6萬(wàn)億元。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，2024年部分新增債務(wù)限額也被專(zhuān)家普遍認(rèn)為將提前在四季度下達(dá)，而規(guī)模預(yù)計(jì)有望超過(guò)2萬(wàn)億元。目前已經(jīng)有四川等地做好2024年專(zhuān)項(xiàng)債券項(xiàng)目申報(bào)工作。

　　羅志恒表示，據(jù)此一些觀點(diǎn)誤以為四季度地方將提前發(fā)行2024年部分新增債券，這是誤讀。由于財(cái)政部下達(dá)各省后，各省還要分解到市縣，這個(gè)過(guò)程需要時(shí)間，所以若不提前下達(dá)，各地發(fā)債可能會(huì)拖到二季度，而提前下達(dá)可以保證各地一月就開(kāi)始發(fā)債。同時(shí)新增地方政府債務(wù)限額是按年下達(dá)，年內(nèi)發(fā)行新增債券是不允許超額的。

　　“提前下達(dá)新增債務(wù)限額是近年來(lái)的常規(guī)之舉，只是前期授權(quán)到期，現(xiàn)在重新授權(quán)，這樣有利于地方政府提前儲(chǔ)備項(xiàng)目、提前做好發(fā)債的準(zhǔn)備，盡快在明年初形成實(shí)物工作量，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的開(kāi)門(mén)紅?！绷_志恒說(shuō)。

　　王青認(rèn)為，提前下達(dá)2024年部分新增債務(wù)限額，一個(gè)主要作用是能夠保障明年初基建投資有充足的資金來(lái)源，這是財(cái)政政策向穩(wěn)增長(zhǎng)方向發(fā)力的直接體現(xiàn)。

　　章俊表示，提前下達(dá)的地方政府限額也是為了加快下一年地方債務(wù)發(fā)行及資金使用節(jié)奏，從往年的“提前下達(dá)”來(lái)看，主要是對(duì)一季度專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度起到顯著的提升，助力年初經(jīng)濟(jì)的“開(kāi)門(mén)紅”。今年的特殊再融資債券、新增國(guó)債以及“提前下達(dá)”機(jī)制的延長(zhǎng)均體現(xiàn)出中央兼顧“防風(fēng)險(xiǎn)”與“穩(wěn)增長(zhǎng)”的政策意圖。

　　財(cái)政加力但不搞“大水漫灌”

　　隨著今年四季度國(guó)家將增發(fā)1萬(wàn)億元國(guó)債，今年財(cái)政赤字率也由年初預(yù)算的3%提升至3.8%左右，創(chuàng)歷史新高，但中國(guó)政府的負(fù)債率仍處于合理區(qū)間，整體風(fēng)險(xiǎn)可控。

　　王青表示，前述三項(xiàng)萬(wàn)億級(jí)政策措施還不能算是大水漫灌式的“強(qiáng)刺激”。但釋放穩(wěn)增長(zhǎng)政策繼續(xù)用力信號(hào)，改善社會(huì)預(yù)期、提振市場(chǎng)信心。

　　他解釋?zhuān)紫?，特殊再融資債券主要用于置換現(xiàn)有地方政府隱性債務(wù)，除了部分資金用于償還拖欠企業(yè)賬款外，不能新增社會(huì)融資，它的主要作用還是化解風(fēng)險(xiǎn)。其次，新增債務(wù)限額提前下達(dá)，屬于財(cái)政資金靠前投放，但總量不變，而且這基本上已是近年來(lái)的例行操作。

　　王青稱(chēng)，最后，增發(fā)1萬(wàn)億國(guó)債能帶來(lái)較大規(guī)模增量資金，但整體上也僅相當(dāng)于GDP總量的0.8%，不到1.0%，相對(duì)規(guī)模較為有限。相比之下，在2008年全球金融危機(jī)期間，推出的刺激計(jì)劃占比超過(guò)當(dāng)時(shí)GDP的12%。

　　另外，今年四季度雖然增發(fā)1萬(wàn)億元國(guó)債，但實(shí)際使用上有5000億元在明年使用。這也有利于避免地方突擊上項(xiàng)目、突擊花錢(qián)。

　　王青認(rèn)為，在三季度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能轉(zhuǎn)強(qiáng)的背景下，通過(guò)保持基建投資持續(xù)處于較快增長(zhǎng)水平等方式，有效對(duì)沖房地產(chǎn)投資下滑影響，擴(kuò)大內(nèi)需，鞏固今年底明年初的經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向上勢(shì)頭。但這些措施不會(huì)帶來(lái)GDP增速的“V型”反彈，而是引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)逐步回歸常態(tài)化運(yùn)行，同時(shí)兼顧補(bǔ)短板、防風(fēng)險(xiǎn)等多目標(biāo)綜合平衡。

　　溫來(lái)成表示，今年臨近年底，上述三項(xiàng)萬(wàn)億級(jí)政策也兼顧了明年經(jīng)濟(jì)發(fā)展。根據(jù)國(guó)際機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，明年世界經(jīng)濟(jì)仍是下行趨勢(shì)，這對(duì)中國(guó)穩(wěn)定出口形成壓力，疊加國(guó)內(nèi)需求不足等，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也面臨較大壓力。而三個(gè)萬(wàn)億級(jí)政策也為明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)創(chuàng)造了較好條件。

　　王青預(yù)計(jì)，在穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)發(fā)力推動(dòng)下，預(yù)計(jì)四季度GDP增速有望進(jìn)一步升至5.5%，全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將達(dá)到5.3%左右，完成全年“5.0%左右”的增長(zhǎng)目標(biāo)已沒(méi)有懸念。事實(shí)上，考慮到至少在明年上半年，穩(wěn)增長(zhǎng)政策還會(huì)持續(xù)發(fā)力顯效，2024年宏觀經(jīng)濟(jì)有望繼續(xù)運(yùn)行在5.0%左右的中高速增長(zhǎng)軌道，而且伴隨房地產(chǎn)行業(yè)逐步實(shí)現(xiàn)軟著陸，明年經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能會(huì)進(jìn)一步修復(fù)。

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年前三季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值913027億元，按不變價(jià)格計(jì)算，同比增長(zhǎng)5.2%。