【財(cái)經(jīng)分析】兩個(gè)字：缺錢！ 美國財(cái)政部上半年國債發(fā)行同比大增23%

　　新華財(cái)經(jīng)北京7月13日電(李奇涵)截至6月30日，美國財(cái)政部上半年發(fā)行各期限國債逾9萬億美元(不含非競(jìng)爭(zhēng)性招標(biāo)，下同)，同比大幅增長23%。從債券類型來看，4周-52周短期國債(T-Bill)發(fā)行量最大，其次是2年-30年期中長期國債(Notes&Bonds)，再次是現(xiàn)金管理國庫券(CMB)。

　　從美國財(cái)政部的上半年發(fā)行情況來看，1年期以下的短期債券發(fā)行占了相當(dāng)比重。數(shù)據(jù)顯示，4周-52周前6個(gè)月發(fā)行6.62萬億美元，占73.41%；2年-30年期國債發(fā)行1.575萬億美元，占17.47%；1天-161天CMB發(fā)行0.823萬億美元，占9.13%。通過對(duì)比美國財(cái)政部國債發(fā)行數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)，2022年上半年，美國財(cái)政部只發(fā)行了1個(gè)CMB品種，即119天期，但該品種共招標(biāo)了26次，發(fā)行總量超過今年上半年所有期限CMB的總和。為什么美國財(cái)政部開始熱衷于發(fā)行CMB？特別是今年，最短1天，相當(dāng)于隔夜回購，最長161天(超過5個(gè)月)，更是多年未見。

　　CMB是對(duì)定期發(fā)行國債的補(bǔ)充

　　通常來說，CMB只對(duì)機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行，因?yàn)镃MB的投資要求較高，一般最低100萬美元。CMB是對(duì)定期發(fā)行國債的補(bǔ)充，它允許財(cái)政部在保持低于法定債務(wù)限額的同時(shí)，滿足任何一個(gè)月的預(yù)計(jì)現(xiàn)金需求。事實(shí)上，現(xiàn)金管理票據(jù)可以在任何工作日發(fā)行，只需提前一天通知，這與財(cái)政部發(fā)行其他短債或中長期國債的固定期限不同。

　　按照常規(guī)，財(cái)政部不會(huì)持續(xù)發(fā)行CMB，但自2020年以來，為了滿足新冠疫情大流行后的現(xiàn)金儲(chǔ)備需求，美國財(cái)政部開始定期發(fā)行CMB。據(jù)美國財(cái)政部稱，自2020年4月以來，17周的CMB一直是定期發(fā)行的。每周的發(fā)行規(guī)模從300億美元到400億美元不等。在《冠狀病毒援助、救濟(jì)和經(jīng)濟(jì)安全法案》生效后，財(cái)政部嚴(yán)重依賴這個(gè)債務(wù)工具，對(duì)為期17周的CMB需求仍然強(qiáng)勁。

　　比如，在2022年8月的季度再融資聲明中，美國財(cái)政部證實(shí)，它打算將4個(gè)月(或17周)的現(xiàn)金管理票據(jù)提升至基準(zhǔn)地位。2022年10月19日首次舉行了17周CMB的招標(biāo)發(fā)行。

　　一般來說，CMB的到期日從7天到50天不等，但也可能長達(dá)3到4個(gè)月。但是，新華財(cái)經(jīng)梳理發(fā)現(xiàn)，美國財(cái)政部2023年6月5日罕見地發(fā)行了1天期CMB，150億美元的單日現(xiàn)金管理債券，為2007年以來首次。然而，財(cái)政部拍賣一天內(nèi)到期的債券是相當(dāng)不尋常的。在過去25年里，財(cái)政部一天期現(xiàn)金管理國庫券只發(fā)行了6次。

　　與面向機(jī)構(gòu)投資者的常規(guī)做法不同，今年的1天期CMB發(fā)行對(duì)公眾開放，最低100美元，只能以100美元的增量購買。安聯(lián)投資管理公司(Allianz investment Management)高級(jí)投資策略師Charlie Ripley表示，"實(shí)際上，財(cái)政部尋找投標(biāo)者可能不成問題，因?yàn)檫@么短的期限很適合貨幣市場(chǎng)基金或其他希望在周末投資現(xiàn)金的機(jī)構(gòu)買家。"

　　頻繁發(fā)行CMB

　　與每周和每月舉行的國債招標(biāo)不同，CMB券的招標(biāo)發(fā)行不定期，但并不罕見。例如，2022年美國財(cái)政部舉行了30多場(chǎng)CMB招標(biāo)。然而，相當(dāng)于隔夜回購的1天期CMB發(fā)行是相當(dāng)不尋常的。歷史上，在過去的25年里，美國財(cái)政部1天期CMB只發(fā)行了6次。

　　據(jù)新華財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)，2022年上半年，美國財(cái)政部發(fā)行了26期119天CMB，而在2023年上半年，美國財(cái)政部發(fā)行了15個(gè)期限品種的CMB，最短1天，最長161天，數(shù)量總計(jì)8,234億美元。從發(fā)行頻率來看，17天、21天和44天品種均發(fā)行2次，42天發(fā)行3次，其他如1天、3天、7天、12天、31天、35天、38天、149天、154天、156天和161天只發(fā)行了一次。從歷史數(shù)據(jù)來看，上述期限品種的發(fā)行頻率很低，有些品種確實(shí)近年來從未發(fā)行過。

　　回溯到6月1日時(shí)，美國財(cái)政部當(dāng)時(shí)的現(xiàn)金余額徘徊在370億美元左右，為2017年以來的最低水平。自今年1月首次突破31.4萬億美元的債務(wù)上限以來，財(cái)政部一直無法借到更多的錢來支付各種必要開支。財(cái)政部當(dāng)時(shí)曾宣布進(jìn)入“債務(wù)發(fā)行暫停期”，并開始使用完善的“非常措施”在不突破債務(wù)上限的情況下借入額外資金。美國財(cái)政部長耶倫(Janet Yellen)曾警告稱，如果國會(huì)不能在6月5日前提高債務(wù)上限，財(cái)政部可能會(huì)耗盡資金，無法履行全部義務(wù)。

　　美國國會(huì)預(yù)算辦公室(CBO)早前發(fā)布的一份分析報(bào)告顯示，在2023財(cái)年的前六個(gè)月，聯(lián)邦預(yù)算赤字飆升至1.1萬億美元，比去年同期的赤字多出4300億美元。國會(huì)預(yù)算辦公室說，今年到目前為止，政府支出比2022年增加了13%，而收入下降了3%。利率上升是今年赤字增加的主要原因，因?yàn)檎?023財(cái)年上半年比2022財(cái)年多支付了900億美元的利息。強(qiáng)制性支出項(xiàng)目的支出今年也大幅增加，其中社會(huì)保障支出增加了10%，醫(yī)療保險(xiǎn)支出增加了14%。

　　對(duì)于財(cái)政部來說，暫緩資金緊張的措施無非是臨時(shí)借錢，CMB是美國財(cái)政部提供的最靈活的工具之一，這是因?yàn)樗梢栽谛枰臅r(shí)候發(fā)行。一般來說，CMB的期限從幾天到三、四個(gè)月不等。與其他短期國債(T-Bills)不同，CMB通常不會(huì)定期發(fā)行，因?yàn)樗鼈冎辉谡F(xiàn)金余額較低時(shí)發(fā)行。因此，通過發(fā)行這些債券籌集的資金將被財(cái)政部用于應(yīng)付任何暫時(shí)的現(xiàn)金短缺，并提供緊急資金。

　　下半年和未來的壓力

　　今年1月19日，美國聯(lián)邦債務(wù)突破了31.4萬億美元的上限，在國會(huì)引發(fā)了共和黨和民主黨之間的爭(zhēng)斗。共和黨希望削減開支以換取提高債務(wù)上限，而民主黨則希望無條件提高債務(wù)上限。

　　6月16日，聯(lián)邦債務(wù)又首次突破32萬億美元，這凸顯了美國令人不安的財(cái)政軌跡。雖然債務(wù)上限已經(jīng)提高，但市場(chǎng)還可能面臨一場(chǎng)新的國債借款海嘯。這可能會(huì)給債券市場(chǎng)帶來更大的波動(dòng)，債券市場(chǎng)已經(jīng)在疲于應(yīng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息和對(duì)今年下半年經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂，而華盛頓正為另一場(chǎng)政府支出之爭(zhēng)做準(zhǔn)備。

　　美國國會(huì)預(yù)算辦公室此前估計(jì)，本財(cái)年剩余可用現(xiàn)金和特別措施總額將達(dá)到0.5萬億美元，其中約三分之二目前可用。因此，到9月底，實(shí)際資金缺口可能在0.3萬億美元至0.6萬億美元之間。

　　高盛短期交易部門副總裁布蘭登·布朗(Brandon Brown)在6月初債務(wù)協(xié)議達(dá)成決議前表示，"分析師預(yù)估，財(cái)政部將試圖重建TGA(其主要賬戶)至約6,000 - 7,000億美元的長期余額。但這是在用于正常政府支出的正常發(fā)行之上。我們相信，市場(chǎng)的估計(jì)實(shí)際上是略高于1萬億美元的國債，可能高達(dá)1.2萬億美元。

　　布朗表示，他預(yù)計(jì)債券發(fā)行將以平穩(wěn)的方式進(jìn)行，貨幣市場(chǎng)賬戶將介入，吸收部分超額發(fā)行。

　　美國國會(huì)預(yù)算辦公室在6月28日發(fā)布的2023年長期預(yù)算展望報(bào)告中稱，到2023年底，美國公眾持有的聯(lián)邦債務(wù)相當(dāng)于GDP的98%。隨后，債務(wù)與GDP之比將繼續(xù)上升。到2029年，債務(wù)與GDP之比將超過歷史高點(diǎn)107%；到2053年，債務(wù)與GDP之比攀升至181%。如此高且不斷上升的債務(wù)將減緩美國經(jīng)濟(jì)增長，推高對(duì)海外投資者持有美債的利息支付，并對(duì)財(cái)政和經(jīng)濟(jì)前景構(gòu)成重大風(fēng)險(xiǎn)；它還可能使立法者在政策選擇上感到更受限制。