證券時(shí)報(bào)記者 安仲文

　　在公募行業(yè)集中度持續(xù)提升后，中小公募基金股權(quán)在財(cái)務(wù)投資者眼里已不香了。

　　證券時(shí)報(bào)記者注意到，趁著中小公募仍有可觀的盈利能力，今年最后一個(gè)月內(nèi)中小基金公司密集出現(xiàn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓現(xiàn)象，包括銀河基金、長(zhǎng)安基金、紅塔紅土基金、民生加銀基金等，部分投資者所持的基金公司小部分股權(quán)，多次轉(zhuǎn)讓也未能成交，上述公募基金股權(quán)變更，均指向具有財(cái)務(wù)投資者身份的小股東。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，財(cái)務(wù)投資者的身份背景至關(guān)重要，其投資邏輯和基金經(jīng)理類似，意在投資“好行業(yè)中的好公司、頭部公司”，在行業(yè)集中度較低階段，投資者難以分出誰(shuí)是潛在贏家，而當(dāng)行業(yè)集中度大幅提升，頭部格局穩(wěn)定后，留給中小公募的黃金時(shí)間可能所剩不多。數(shù)據(jù)顯示，非貨基管理規(guī)模前二十大基金公司的市場(chǎng)份額占比高達(dá)64%。

　　行業(yè)劇烈變化

　　中小公募頻現(xiàn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓

　　15年前，當(dāng)主流基金經(jīng)理在A股擁抱金融股的時(shí)候，公募基金的股權(quán)投資價(jià)值或是最具吸引力的，而當(dāng)基金經(jīng)理越來(lái)越看好未來(lái)的半導(dǎo)體、新能源以及其他黑科技，不同行業(yè)、不同公司股權(quán)性價(jià)比發(fā)生激烈變化的當(dāng)下，一批中小公募基金的小股東們，急于退出。

　　中油資本12月9日發(fā)布公告，公司全資子公司中國(guó)石油集團(tuán)資本有限責(zé)任公司擬與公司控股股東中石油集團(tuán)簽署《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，以3.23億元購(gòu)買中石油集團(tuán)持有的銀河基金管理有限公司12.5%的股權(quán)。

　　根據(jù)披露的信息顯示，銀河基金共有五位股東，中國(guó)銀河金融控股有限責(zé)任公司持股比例為50%，其他四位小股東持股比例均為12.5%。針對(duì)本次交易，資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)以2021年12月31日為評(píng)估基準(zhǔn)日，對(duì)銀河基金凈資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值為 25.83億元。本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格以前述資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果為依據(jù)，按照標(biāo)的股權(quán)占比12.50%計(jì)算，本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款確定為3.23億元。

　　銀河基金并不是唯一出現(xiàn)小股東轉(zhuǎn)讓股權(quán)的中小公募。幾乎在同一時(shí)間，北京產(chǎn)權(quán)交易所信息顯示，三峽財(cái)務(wù)擬轉(zhuǎn)讓民生加銀基金6.67%的股權(quán)，轉(zhuǎn)讓底價(jià)為1.49億元，這也是三峽財(cái)務(wù)第三次試圖轉(zhuǎn)讓其所持有的民生加銀基金股權(quán)，此前兩次掛牌均未能成交，不過(guò)，本次轉(zhuǎn)讓底價(jià)較上一次大幅提升約90%。

　　北京產(chǎn)權(quán)交易所同時(shí)還披露了長(zhǎng)安基金的相關(guān)信息，長(zhǎng)安基金管理有限公司6.67%股權(quán)的項(xiàng)目于11月29日開(kāi)始披露，轉(zhuǎn)讓底價(jià)顯示為3700萬(wàn)元。證券時(shí)報(bào)記者注意到，這是長(zhǎng)安基金相關(guān)股權(quán)的第二次掛牌轉(zhuǎn)讓，在2021年12月，這部分股權(quán)也在北京產(chǎn)權(quán)交易所有過(guò)掛牌，當(dāng)時(shí)的轉(zhuǎn)讓底價(jià)也是3700萬(wàn)元。

　　此外，還有紅塔紅土基金。深圳聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所信息最新披露，深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)持有的紅塔紅土基金10.48%股權(quán)在該所公開(kāi)轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓底價(jià)近1.28億元。該公募基金的股權(quán)結(jié)構(gòu)信息顯示，紅塔證券持股59.27%，北京市華遠(yuǎn)集團(tuán)持股30.24%，深創(chuàng)投持股10.48%。公司實(shí)際控制人為中國(guó)煙草總公司。

　　中小公募盈利穩(wěn)定性面臨挑戰(zhàn)

　　值得關(guān)注的是，上述掛牌轉(zhuǎn)讓股權(quán)的中小公募，其中大多具有良好的盈利能力，但依然阻擋不了小股東們?nèi)瑑纱蔚卦噲D轉(zhuǎn)讓。

　　證券時(shí)報(bào)記者注意到，銀河基金2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.37億元，凈利潤(rùn)達(dá)到1.60億元。今年前三個(gè)季度，銀河基金實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.45億元，凈利潤(rùn)1.54億元。民生加銀基金公司2021年?duì)I收約11.48億元，凈利潤(rùn)為2.59億元，2022年截至三季度末，營(yíng)收約5.86億元，凈利潤(rùn)也超過(guò)1.5億元。甚至規(guī)模較小的長(zhǎng)安基金盈利能力也相當(dāng)不錯(cuò)，2021年長(zhǎng)安基金營(yíng)收約3.55億元，凈利潤(rùn)接近6000萬(wàn)元。

　　即便如此，以財(cái)務(wù)投資為目的的小股東還是多次試圖轉(zhuǎn)讓，其中民生加銀基金已在四年間被三次掛牌股權(quán)轉(zhuǎn)讓，長(zhǎng)安基金在短短兩年內(nèi)也出現(xiàn)兩次股權(quán)掛牌轉(zhuǎn)讓。

　　“留給小公募的黃金窗口已經(jīng)不多了。”華南地區(qū)一家中型公募基金總經(jīng)理接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)曾強(qiáng)調(diào)，行業(yè)資源和人才越來(lái)越多流向頭部公募基金公司，許多小公募在資源開(kāi)拓、品牌背書(shū)、招攬人才方面存在較多劣勢(shì)，也因此面臨很大生存壓力。

　　證券時(shí)報(bào)記者在采訪中獲悉，未來(lái)或有更多的中小公募基金存在小股東的轉(zhuǎn)讓需求。深圳一家迷你公募基金總經(jīng)理向記者透露，該公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中的小股東存在股權(quán)轉(zhuǎn)讓的需求。

　　財(cái)務(wù)投資者對(duì)行業(yè)趨勢(shì)更敏感

　　轉(zhuǎn)讓者的身份背景和需求，能進(jìn)一步凸顯行業(yè)趨勢(shì)的激烈變化。

　　上述四家中小基金的股權(quán)轉(zhuǎn)讓信息顯示，擬出售股權(quán)的投資者均具有財(cái)務(wù)投資者的身份背景。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，財(cái)務(wù)投資者傾向于在最好的時(shí)間進(jìn)行變現(xiàn)，與戰(zhàn)略投資者和公司實(shí)際控制人“扛住所有”大為不同的是，財(cái)務(wù)投資者對(duì)行業(yè)趨勢(shì)前景的變化更有專業(yè)判斷和敏感度，財(cái)務(wù)投資者更希望在低位進(jìn)入、高位賣出，相關(guān)公募基金小股東的財(cái)務(wù)投資者的背景，是上述中小基金股權(quán)轉(zhuǎn)讓背后的重要關(guān)注點(diǎn)。

　　那么，財(cái)務(wù)投資者們究竟關(guān)注到哪些行業(yè)趨勢(shì)因素，以至于要在所持有的中小公募盈利尚佳的時(shí)候，決定退出呢？

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，財(cái)務(wù)投資者的股權(quán)投資和基金經(jīng)理的選股邏輯差別并不大，核心策略是 “投資好行業(yè)里面的好公司、頭部公司”，但在國(guó)內(nèi)新興科技行業(yè)持續(xù)涌出，公募基金行業(yè)日漸成熟，公募行業(yè)資源加速向頭部公募集中的背景下，行業(yè)集中度的持續(xù)提升趨勢(shì)，已是中小公募的財(cái)務(wù)投資者們不得不擔(dān)心的問(wèn)題。

　　顯而易見(jiàn)的是，相比于金融行業(yè)的股權(quán)吸引力，財(cái)務(wù)投資者們基于行業(yè)趨勢(shì)、不同行業(yè)、不同公司之間的股權(quán)投資性價(jià)比，具有更大的需求將資金利益最大化。

　　集中度持續(xù)提升

　　行業(yè)格局基本明確

　　某種意義上來(lái)說(shuō)，公募基金的行業(yè)集中度更符合基金經(jīng)理選股時(shí)所強(qiáng)調(diào)的，在高集中度的成熟行業(yè)，更容易分出潛在的贏家和潛在的輸家，而公募基金行業(yè)經(jīng)過(guò)二十余年的發(fā)展，正迎來(lái)行業(yè)的“分水嶺”，行業(yè)格局逐步走向成熟穩(wěn)定。

　　“在行業(yè)集中度并不太高的情況下，很難知道誰(shuí)是未來(lái)的贏家，誰(shuí)是未來(lái)的輸家，但是行業(yè)集中度非常高了，情況就很明顯了，直接買行業(yè)的頭部公司?！鄙钲谝晃怀笮凸蓟鸾?jīng)理接受記者采訪時(shí)表示，任何一個(gè)行業(yè)剛剛變得有利可圖時(shí)，都會(huì)吸引各路資金蜂擁而入，這是資本逐利的屬性，此時(shí)行業(yè)參與者過(guò)多，競(jìng)爭(zhēng)充分，行業(yè)集中度很低，還很難分出贏家和輸家。

　　上述人士強(qiáng)調(diào)，在行業(yè)變得越來(lái)越成熟穩(wěn)定后，集中度大幅提升的行業(yè)格局已經(jīng)變得非常清晰，頭部公司掌握了行業(yè)的市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)，此時(shí)資本會(huì)尋求從行業(yè)的非頭部公司中退出。證券時(shí)報(bào)記者也注意到，畢馬威剛剛發(fā)布的報(bào)告指出，公募基金進(jìn)一步高質(zhì)量發(fā)展中，頭部公募的行業(yè)集中度仍有上漲空間。

　　另外，晨星發(fā)布的《中國(guó)公募基金管理人發(fā)展分析報(bào)告(1998-2022)》統(tǒng)計(jì)也顯示，過(guò)去十年，非貨基管理規(guī)模前五大基金公司的平均市場(chǎng)份額占比為25%，非貨基管理規(guī)模前十大基金公司的平均市場(chǎng)份額占比為43%，非貨基管理規(guī)模前二十大基金公司的市場(chǎng)份額占比為64%，可見(jiàn)公募行業(yè)集中度之高。這也極大地影響財(cái)務(wù)投資者對(duì)中小公募股權(quán)的興趣。