靴子終于落地！

　　1日晚間，中國證監(jiān)會就全面實行股票發(fā)行注冊制涉及的《首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法》等主要制度規(guī)則草案向社會公開征求意見。

　　歷時4年之久，至此，全面實行股票發(fā)行注冊制改革正式啟動。作為資本市場關(guān)注度最高的“一號工程”，全面注冊制的實施意味著什么？哪些細節(jié)值得關(guān)注？新規(guī)將帶來哪些影響？利好哪些板塊？

　　國是直通車綜合官方和權(quán)威專家、機構(gòu)觀點，推出“十問十答”：

　　全面注冊制是什么？

　　全面實行股票發(fā)行注冊制的主要標志是：制度安排基本定型，覆蓋全國性證券交易場所，覆蓋各類公開發(fā)行股票行為。

　　在改革思路上，把握好“一個統(tǒng)一”“三個統(tǒng)籌”。“一個統(tǒng)一”，即統(tǒng)一注冊制安排并在全國性證券交易場所各市場板塊全面實行?！叭齻€統(tǒng)籌”：一是統(tǒng)籌完善多層次資本市場體系；二是統(tǒng)籌推進基礎(chǔ)制度改革；三是統(tǒng)籌抓好證監(jiān)會自身建設(shè)。

　　全面注冊制是如何“誕生”的？

　　中國人民大學原副校長吳曉求曾指出，2000年之前，中國的股票發(fā)行制度是行政審批制。2000年之后推行核準制，核準制與額度制、審批制相比有巨大的進步，開始重視專家在股票發(fā)行審核中的作用。

　　2018年11月，官方宣布在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制，標志著注冊制改革進入啟動實施階段。2019年7月22日，首批科創(chuàng)板公司上市交易。

　　此后，黨中央、國務院決定推進深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制，2020年8月24日正式落地。

　　2021年11月15日，北京證券交易所揭牌開市，同步試點注冊制。

　　總的看，經(jīng)過4年的試點，市場各方對注冊制的基本架構(gòu)、制度規(guī)則總體認同，資本市場服務實體經(jīng)濟特別是科技創(chuàng)新的功能作用明顯提升，法治建設(shè)取得重大突破，發(fā)行人、中介機構(gòu)合規(guī)誠信意識逐步增強，市場優(yōu)勝劣汰機制更趨完善，市場結(jié)構(gòu)和生態(tài)顯著優(yōu)化，具備了向全市場推廣的條件。

　　全面注冊制相較此前試點有何升級？

　　整合上交所、深交所試點注冊制制度規(guī)則，制定統(tǒng)一的首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法和上市公司證券發(fā)行注冊管理辦法，北交所注冊制制度規(guī)則與上交所、深交所總體保持一致。交易所制定修訂本所統(tǒng)一的股票發(fā)行上市審核業(yè)務規(guī)則。

　　這次改革的重中之重是上交所、深交所主板。改革后，主板要突出大盤藍籌特色，重點支持業(yè)務模式成熟、經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定、規(guī)模較大、具有行業(yè)代表性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。相應的，設(shè)置多元包容的上市條件，并與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板拉開距離。主板改革后，多層次資本市場體系將更加清晰，基本覆蓋不同行業(yè)、不同類型、不同成長階段的企業(yè)。

　　主板主要服務于成熟期大型企業(yè)。科創(chuàng)板突出“硬科技”特色，發(fā)揮資本市場改革“試驗田”作用。創(chuàng)業(yè)板主要服務于成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)。北交所與全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)共同打造服務創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地。

　　全面注冊制下，股票如何發(fā)行審核？

　　在充分聽取市場意見的基礎(chǔ)上，此次改革對發(fā)行上市審核注冊機制做了進一步優(yōu)化。

　　在交易所審核環(huán)節(jié)：交易所承擔全面審核判斷企業(yè)是否符合發(fā)行條件、上市條件和信息披露要求的責任，并形成審核意見。審核過程中，發(fā)現(xiàn)在審項目涉及重大敏感事項、重大無先例情況、重大輿情、重大違法線索的，及時向證監(jiān)會請示報告。證監(jiān)會對發(fā)行人是否符合國家產(chǎn)業(yè)政策和板塊定位進行把關(guān)。

　　在證監(jiān)會注冊環(huán)節(jié)：證監(jiān)會基于交易所審核意見依法履行注冊程序，在20個工作日內(nèi)對發(fā)行人的注冊申請作出是否同意注冊的決定。

　　全面注冊制下，交易機制有何變化？

　　變化主要發(fā)生在主板。本次改革借鑒科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板經(jīng)驗，以更加市場化便利化為導向，進一步改進主板交易制度。主要措施：一是新股上市前5個交易日不設(shè)漲跌幅限制。二是優(yōu)化盤中臨時停牌制度。三是新股上市首日即可納入融資融券標的，優(yōu)化轉(zhuǎn)融通機制，擴大融券券源范圍。

　　需要說明的是，這次改革從主板實際出發(fā)，對兩項制度未作調(diào)整。一是自新股上市第6個交易日起，日漲跌幅限制繼續(xù)保持10%不變。主要考慮是，從實踐經(jīng)驗看，主板存量股票及新股第6個交易日起波動率相對較低，10%的漲跌幅限制可以滿足絕大部分股票的定價需求。二是維持主板現(xiàn)行投資者適當性要求不變，對投資者資產(chǎn)、投資經(jīng)驗等不作限制。

　　全面注冊制如何把好“監(jiān)督關(guān)”？

　　放管結(jié)合是注冊制改革的題中應有之義。總的思路是，加強事前事中事后全過程監(jiān)管，在“放”的同時加大“管”的力度，督促各市場主體歸位盡職，營造良好市場生態(tài)。

　　在前端，堅守板塊定位，壓實發(fā)行人、中介機構(gòu)、交易所等各層面責任，嚴格審核，嚴把上市公司質(zhì)量關(guān)。實行注冊制并不意味著放松質(zhì)量要求，不是誰想發(fā)就發(fā)。

　　在中端，暢通強制退市、主動退市、并購重組、破產(chǎn)重整等多元退出渠道，促進上市公司優(yōu)勝劣汰。嚴格實施退市制度，強化退市監(jiān)管，健全重大退市風險處置機制。

　　在后端，保持“零容忍”執(zhí)法高壓態(tài)勢。嚴厲打擊欺詐發(fā)行、財務造假等嚴重違法行為，嚴肅追究發(fā)行人、中介機構(gòu)及相關(guān)人員責任，形成強有力震懾。

　　全面注冊制如何更好監(jiān)督“公權(quán)力”？

　　在審核注冊流程方面，建立分級把關(guān)、集體決策的內(nèi)控機制，防范權(quán)力過于集中。

　　在業(yè)務監(jiān)督方面，完善交易所權(quán)責清單，建立健全交易所內(nèi)部治理機制。證監(jiān)會加強對交易所審核工作的監(jiān)督和考核，督促交易所提高審核質(zhì)量。證監(jiān)會內(nèi)部也將強化內(nèi)審部門對發(fā)行注冊的業(yè)務監(jiān)督。

　　在廉政監(jiān)督方面，堅持和完善對交易所的抵近式監(jiān)督和對發(fā)行審核注冊的嵌入式監(jiān)督，從嚴管理審核注冊人員、“兩委”委員，堅決整治政商“旋轉(zhuǎn)門”。

　　下一步，將建立發(fā)行人廉潔承諾機制，深入推進中介機構(gòu)廉潔從業(yè)建設(shè)，堅持受賄行賄一起查，讓行賄人“一處違法、處處受限”。

　　過渡期如何安排？

　　1日，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于全面實行股票發(fā)行注冊制前后相關(guān)行政許可事項過渡期安排的通知》稱，自該通知發(fā)布之日起，中國證監(jiān)會繼續(xù)接收主板首次公開發(fā)行股票、再融資和并購重組申請。全面實行注冊制前，中國證監(jiān)會將按現(xiàn)行規(guī)定正常推進上述行政許可工作。

　　全面實行注冊制主要規(guī)則發(fā)布之日起，中國證監(jiān)會終止主板在審企業(yè)首次公開發(fā)行股票、再融資、并購重組的審核，并將相關(guān)在審企業(yè)的審核順序和審核資料轉(zhuǎn)交易所，對于已接收尚未完成受理的主板上市公司再融資、并購重組申請不再受理。

　　全面實行注冊制主要規(guī)則發(fā)布之日起10個工作日后，交易所開始受理主板其他企業(yè)的首次公開發(fā)行股票、再融資、并購重組申請。

　　全面注冊制有何影響？

　　海通證券首席經(jīng)濟學家荀玉根表示，一方面，全面注冊制有利于改善 A股行業(yè)結(jié)構(gòu)，在此前注冊制改革試點的推動下，A股IPO項目數(shù)量和規(guī)模穩(wěn)步提升，全面注冊制下，隨著越來越多新興產(chǎn)業(yè)公司在A股上市，市場中“新經(jīng)濟”的比重進一步攀升，進而對我國產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級趨勢形成助力。

　　另一方面，全面注冊制推行后 A股估值和交易結(jié)構(gòu)或?qū)⑦M一步分化。過去小市值公司也具備可觀的“殼價值”，注冊制使“殼價值”被極大壓縮，從而進一步加強上市公司股價表現(xiàn)與基本面的聯(lián)系。借鑒美股與港股市場交易向龍頭公司集中的趨勢，隨著注冊制改革的全面深化， A股市場整體的交易結(jié)構(gòu)或?qū)⒊掷m(xù)偏向龍頭公司，小盤股的估值溢價有望進一步壓縮。

　　全面注冊制利好哪些板塊？

　　方正證券發(fā)布研報稱，全面注冊制落地利好券商，頭部效應凸顯。券商投行業(yè)務直接受益，全面注冊制下，股票融資規(guī)模將會顯著增加，帶動投行業(yè)務收入提升，投行業(yè)務資源向頭部券商集中現(xiàn)象明顯，預計項目經(jīng)驗豐富的頭部券商將更具競爭力；市場化定價更利好頭部券商，券商投行由通道中介轉(zhuǎn)向定價中介，投行實力更強的券商，更有機會獲得優(yōu)質(zhì)企業(yè)資源，發(fā)行價更高，保薦費也就更高，同時由于跟投機制，合理定價及后續(xù)股價走勢對于券商收益有較大影響；市場活躍度提升利好經(jīng)紀業(yè)務、兩融業(yè)務，預計伴隨全面注冊制落地，券商各業(yè)務條線收入將進一步增長。